2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(f风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生āng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下半年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的(de)速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期(qī)及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有其(qí)必要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继(jì)续(xù)支持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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