近日(rì)，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大(dà)客(kè)户(hù)竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的(de)食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业(yè)务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客(kè)户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级(jí)要(yào)求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期(qī)会(huì)计差(chà)错更正(zhèng)及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但(dàn)由于(yú)其性质(zhì)、金(jīn)额(é)或(huò)发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电路(lù)客户的(de)产品认证(zhèng)及批(pī)量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市(浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗shì)公司兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的(de)间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大(dà)股东为国家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基(jī)金二期之间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权(quán)和(hé)随(suí)售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时(shí)兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子达到的目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料(liào)、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗的重大经(jīng)常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化学(xué)品相关业务(wù)的(de)主体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的其他公司主营(yíng)业务及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持(chí)续下(xià)跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一(yī)季度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿(shī)电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不(bù)太一(yī)样，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)收(shōu)入(rù)的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城(chéng)市管理执(zhí)法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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