私募基金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基(jī)协）就(jiù)起草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规范，中基协(xié)实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资(zī)者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业实(shí)践，坚持(chí)规(guī)范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完善私募证券投(tóu)资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)募(mù)集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出(chū)了(le)规范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金初(chū)始募集及存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金(jīn)资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办(bàn)法》募(mù)集规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的(de)私(sī)募生(shēng)存难度(dù)越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得(dé)高(gāo)于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资(zī)基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的(de)资(zī)金，不得超过(guò)该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规避监五斤等于多少克，五斤等于多少克千克管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者金(jīn)融机构发行(xíng)的(de)资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明(míng)确(què)约定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)五斤等于多少克，五斤等于多少克千克募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不(bù)得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供通道服(fú)务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方(fāng)面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在(zài)交易系统(tǒng)安全、异(yì)常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等(děng)方面提出规(guī)范要(yào)求。进一步(bù)细化对(duì)私募证券投资基(jī)金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交易）的(de)信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募(mù)证券投资基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息(xī)报(bào)送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私(sī)募(mù)证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方(fāng)下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不(bù)得(dé)为金融(róng)机(jī)构(gòu)、其他(tā)私募基金管理人，金(jīn)融(róng)机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会(huì)快速(sù)抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他资管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体(tǐ)运(yùn)营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健康(kāng)发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改要(yào)求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规(guī)模等触及(jí)底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集规模及(jí)投资者(z五斤等于多少克，五斤等于多少克千克hě)，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金新募集(jí)的投资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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