来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到(dào)了(le)限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确定。

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　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联(l说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用ián)储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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