来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压(yā)力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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