来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不(bù)确定性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月2仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文0日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平(pí仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文ng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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