5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基(jī)金在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地(dì)调(diào)研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的(de)变化(huà)，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而(ér)不是(shì)简单套用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行(xíng)情的(de)机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜(de)认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民(mín)经济的(de)支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜)企发展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建中国(guó)特(tè)色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持(chí)续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜技(jì)创新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细(xì)致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特(tè)色的(de)估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的(de)变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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