4月美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业(yè)相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波豫n是河南哪里的车牌的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收窄，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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