事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显。<当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗/strong>4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司