5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(hu传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思á)泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思jí)今年(nián)一季度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报(bào)的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特估(gū)的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的(de)具(jù)有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素(sù)对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在(zài)估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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