事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率处于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期(qī)存(cún)款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　<2197的立方根是多少，216的立方根是多少strong>同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(2197的立方根是多少，216的立方根是多少kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触(chù)发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城施(shī)策继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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