来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出(ch作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确ū)口优势带来(lái)的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确="高瑞(ruì)东 刘星(xīng)辰：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012622.png">

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的(de)担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

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