私(sī)募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来(lái)更全(quán)面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zh红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编èng)券投资基金业协(xié)会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金纳入(rù)统一规(guī)范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易(yì)策(cè)略逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发(fā)展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规(guī)范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在(zài)募集(jí)及(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基金初(chū)始募集及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中就提出(chū)私(sī)募证券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人民(mín)币(bì)。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的(de)是(shì)，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市场(chǎng)波(bō)动导致净(jìng)值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民(mín)币的(de)，该(gāi)私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了(le)存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存(cún)难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎(shú)频(pín)率不得(dé)高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确(què)基(jī)金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编券投(tóu)资基金管理人(rén)提升专业(yè)投资(zī)能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募证券(quàn)投资基金投资(zī)于(yú)同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过(guò)该(gāi)基(jī)金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理的全(quán)部私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金等(děng)中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发(fā)行的(de)资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再(zài)投(tóu)资(zī)除公开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)基(jī)金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格(gé)投(tóu)资(zī)者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人(rén)在(zài)最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险监测(cè)、预警与应(yīng)急(jí)处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预(yù)案(àn)，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得为红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编(wèi)金融机(jī)构(gòu)、其(qí)他私募(mù)基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其(qí)他(tā)私(sī)募基(jī)金(jīn)提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约束、投(tóu)资(zī)者门槛等(děng)监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向(xiàng)期货(huò)日(rì)报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实(shí)，执(zhí)行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募(mù)基(jī)金相对其他资管产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方(fāng)的(de)投放偏(piān)好回到策(cè)略(lüè)表现及管(guǎn)理人(rén)的(de)整体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而(ér)非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套(tào)利空间，对存(cún)量基金针对(duì)不(bù)同情况提(tí)出差异(yì)化(huà)整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道业(yè)务(wù)、不符合最(zuì)低存(cún)续规(guī)模等触(chù)及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活动获得(dé)须(xū)符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清(qīng)算(suàn)；

　　对于(yú)不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新(xīn)募集的(de)投(tóu)资(zī)者要(yào)求设置不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)发生(shēng)基金合同(tóng)变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续(xù)期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私(sī)募证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目(mù)前存(cún)量永(yǒng)续基金(jīn)限期(qī)整改。

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