金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债(z青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思hài)加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在(zài)对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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