近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额(é)最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻身国(guó)企的(de)前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富(fù)基金增(zēng)持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国(guó)石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本面，收(shōu)益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入(rù)部分外(wài)资(zī)的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的1dm等于多少cm 1dm等于多少m平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提供了1dm等于多少cm 1dm等于多少m厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对(duì)于能够(gòu)持续提(tí)供良好的(de)股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分(fē1dm等于多少cm 1dm等于多少mn)国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示(shì)，目(mù)前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国(guó)有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动力。

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