美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机(jī)暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案(àn)政府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球(qiú)金(jīn)融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及(jí)法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下跌(不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业(yè)都(dōu)遭(zāo)到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对(duì)于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具(jù)吸引(yǐn)力(lì)的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确(què)定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资(zī)本市场并没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题(tí)过(guò)度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资产管理(lǐ)部(bù)总经(jīng)理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的资产配置(zhì)角度(dù)出发，诸如(rú)美(měi)债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二(èr)是支(zhī)付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述(shù)道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权(quán)保(bǎo)护组合(hé)下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是(shì)做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的(de)财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年(nián)内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场(chǎng)报(bào)以乐观(guān)。可见随(suí)着美(měi)债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美(měi)股(gǔ)仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度(dù)回到(dào)美国未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待(dài)市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上(shàng)看，美(měi)国经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的(de)趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是(shì)如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美(měi)债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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