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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转siki老师是哪个大学的？降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司

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