5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期(qī)密集申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要(yào)符合(hé)国(guó)家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国(guó)美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为(wèi)主要方法的单(dān)一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适(shì)应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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