原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)却又一(yī)次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集(jí)中(zhōng)度提(tí)升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一(yī)轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌(pái)正在(zài)持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间(jiān)挤压(yā)式竞争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模(mó)式(shì)，这在年(nián)报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的(de)需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情(qíng)前的2楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省(shěng)外(wài)市场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示(shì)是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其(qí)他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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