2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的(de)在(zài)推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在经济下行的(de)时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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