来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员(yuán)会预计(jì)一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

　　1

　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动以适度(dù)的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随(suí)着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量strong>

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wè碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量i)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务上限，美(měi)国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。