近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子(zi)正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等(děng)级分为电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的(de)主要销售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个(gè)销售金额(é)比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电(diàn)路(lù)行业、显示面(miàn)板(bǎn)行(xíng)业客户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司(sī)、化工(gōng)品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如(rú)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是(shì)指公(gōng)司发(fā)生(shēng)的与经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的(de)同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据(jù)部(bù)分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高(gāo)了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)是否(fǒu)还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路(lù)基(jī)金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成电路基金(jīn)二(èr)期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和随售权存(cún)在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中一(yī)条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会(huì)结(jié)果的企业(yè)比较少，但(dàn)不(bù)是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如(rú)果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不(bù)超过1亿(y025是哪里的区号，025是哪里的区号查询ì)股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大经(jīng)常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别为(wèi)025是哪里的区号，025是哪里的区号查询51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行(xíng)业成本(běn)线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中(zhōng)谈(tán)及(jí)湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是(shì)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度(dù)平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿(shī)电(diàn)子化学品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局的(de)行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监(jiān)管警(jǐng)示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交易。

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