事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银(yín)行规(guī)定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行(xíng)会导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利(lì)于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制(zhì)建立(lì)了(le)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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