来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合(hé)适(s当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗hì)。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持(chí)美国(guó)国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和(hé)投资(zī)领域）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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