事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利率有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均美国总统奥巴马几岁净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型(xí美国总统奥巴马几岁ng)。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息(xī)，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计(jì)息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款与普通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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