金(jīn)融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分(fē会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点n)部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能(néng)的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点也(yě)在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升。

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