4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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