近期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇(piān)研(yán)究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一(yī)。除了房地(dì)产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次(cì)改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的(de)观点是(shì)看好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行(xíng)。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的(de)信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企业股价的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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