来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词(yì)美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词会(huì)出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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