2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的(de)预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年(nián)上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎn俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米g)预计(jì)，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季(jì)度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技(jì)术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米)：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服(fú)务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成(chéng)式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大(dà)。

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