原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利(lì)润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的另一个(gè)特征是(shì)，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在(zài)进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌、营岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上。

岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上特别是名酒库存会(huì)得(dé)到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库(kù)存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存(cún)量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社(shè)会库(kù)存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的(de)价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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