来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？

　　<大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗strong>关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加(jiā)息的(de)问题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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