近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国(感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了(le)房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部(bù)分能(néng)源公(gōng)司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从(cóng)大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债(zhài)务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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