美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通(tōng)过了(le)一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(n站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的èi)生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实(shí)质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重(zhòng)点也(yě)将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债务(wù)上限触及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)最(zuì)大下(xià)调(diào)幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市(shì)场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提(tí)振对(duì)中国资(zī)产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除(chú)外(wài)）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监(jiān)吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类资产对于美债危机的(de)叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际(jì)证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等(děng)类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为(wèi)典型(xíng)的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风(fēng)险资产一起(qǐ)下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财政支(zhī)出得(dé)到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的(de)美(měi)债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美(měi)债上限谈(站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的tán)判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关(guān)注就业(yè)数据和(hé)工(gōng)商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会(huì)继续加息(xī)的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加(jiā)息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后(hòu)，美国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随(suí)着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则称，接(jiē)下来(lái)美国(guó)财政部(bù)的工作重点是(shì)如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第(dì)一，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部发(fā)行美债(zhài)（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来(lái)还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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