文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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