一、“中特(tè)估”投(tóu)资范式之一：低(dī)估值、高分红

　　低(dī)估值、高分(fēn)红(hóng)，是包(bāo)括能源链、“一带一路”和(hé)运营(yíng)商在(zài)内的“中(zhōng)特估”方向最(zuì)鲜明的共(gòng)同特(tè)征：1）截至(zhì)2022年底，能源链(liàn)、“一带一路”和运营商PB估值分别处于2016年以(yǐ)来的(de)16.8％、5.8％两丈等于多少米和14.9％分位。而(ér)即(jí)便经历年初以来的大(dà)幅上涨后，当前这些(xiē)板块估值仍处于历(lì)史平(píng)均(jūn)水平附近。2）与此同时，能源(yuán)链、“一带一路”和(hé)运营(yíng)商股(gǔ)息(xī)率显(xiǎn)著(zhù)高于市场整体，较高的分(fēn)红也成(chéng)为(wèi)其进可攻、退可守的(de)重要支撑。

　　二(èr)、“中特估”投资范式之二：政(zhèng)策的持(chí)续支撑和催化(huà)

　　政(zhèng)策持续支撑和催化，成(chéng)为(wèi)“中特估”中“一带一路(lù)”和运营商板块修(xiū)复的重要驱动(dòng)。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一(yī)带(dài)一路”十周(zhōu)年(nián)之际，从沙伊和解、中俄深(shēn)化合作(zuò)联合(hé)声明(míng)、中(zhōng)巴联(lián)合声明(míng)等，以及后续5月召开在即的第三届(jiè)“一带一路(lù)”国际合作(zuò)高峰论坛，“一带一路”相关(guān)利好不断，板(bǎn)块行情得(dé)到催化(huà)。

　　2）运营商：去年10月以(yǐ)来，数(shù)字经济上升为国(guó)家战略，相关政(zhèng)策密(mì)集出(chū)台。今年国务(wù)院(yuàn)改组又新设国家数据局(jú)。运营商作为(wèi)“数字经济”的基(jī)础(chǔ)设施，持续得到(dào)催化(huà)。

　　三、“中特(tè)估”投资范式之三：景气修(xiū)复(fù)预期

　　2023年(nián)中(zhōng)国复(fù)苏+人(rén)民币升值的(de)全年宏观主(zhǔ)线驱(qū)动盈利能(néng)力修复，带(dài)动能(néng)源链整体性上涨。1）能(néng)源产业(yè)链作为原(yuán)材料(liào)高度依赖海(hǎi)外供应、同时下游需求基本集(jí)中在国(guó)内市场的方向(xiàng)之(zhī)一，将充分受益于人(rén)民币升值的宏观趋势。2）中国经济(jì)复苏，下游领域需求预期回暖，能(néng)源产业链尤(yóu)其是行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点关注哪些方(fāng)向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带一(yī)路(lù)”和运营商等之外，当前我们(men)建议关(guān)注机械(xiè)（造船(chuán)）、交运（公路(lù)、铁路、港(gǎng)口(kǒu)）、大型银(yín)行(xíng)等细分方向(xiàng)。

　　1）机械（造(zào)船）：船舶制造业作为(wèi)国家重点支持的(de)战略性产(chǎn)业之一(yī)，近年来经历了行业调整和产能过剩的困(kùn)境，但(dàn)近(jìn)期板(bǎn)块景气已在(zài)改(gǎi)善(shàn)：一方面，随着全球航运市场需求正在增长(zhǎng)，带来包(bāo)括化学品船(chuán)与成品(pǐn)油轮船的订单大幅提(tí)升。另一方面(miàn)，国企改革推动造船企业重组(zǔ)整合和(hé)产(chǎn)能优(yōu)化之下，国内船舶制造业已在逐步实现结构调整和产(chǎn)能(néng)优化。

　　2）交运(yùn)（公路、铁路、港口）：五(wǔ)一期(qī)间各项数据恢复良好。业绩确定性(xìng)强，承诺高分红，类债(zhài)属性突出。经济增(zēng)速(sù)下行，高速(sù)公路、铁路、港口资产稳(wěn)健性凸显(xiǎn)，业(yè)绩成(chéng)长及确定性(xìng)较(jiào)高。同(tóng)时近几年，高(gāo)速(sù)公路及铁路板块上市公司更(gèng)加注重(zhòng)投资人回报，多(duō)家公司(sī)发(fā)布股东回报计划，大幅提高分红(hóng)比例以及承诺未来几年高分红(hóng)水平，给投资人带来(lái)确定性的高股息回报。

　　3）大(dà)型(xíng)银行：经济复苏大背景(jǐng)下融资需求回暖，基本(běn)面有支撑，板块估值也具备修复空(kōng)间。2023年以来，信贷(dài)需求(qiú)连(lián)续三个月超预期回暖，在稳增长和扩投资的政策基调下，后续(xù)信贷(dài)、社(shè)融(róng)仍(réng)有望平稳(wěn)增长。此外，作为业绩(jì)稳(wěn)定且高(gāo)分红的(de)板(bǎn)块，当前银行(xíng)PB估值处(chù)于2016年以来11.6％的(de)较(jiào)低(dī)位置(zhì)，修复空间较大。

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　　风险提示

　　关(guān)注经济数(shù)据波动，政(zhèng)策超(chāo)预期收紧(jǐn)，美联储(chǔ)超预期加息等。

　　来源：兴证(zhèng)策略

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