原本被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外(wài)部环(huán)境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望(wàng)其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的(de)数(shù)据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破(pò)千(qiān)亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于(yú)中国(guó)白酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特(tè)征(zhēng)是，在(zài)过去(qù)取得了(le)稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于(yú)品类和(hé)产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基(jī)础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒企合同(tóng)负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020末(mò)，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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