近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中(zhōng)国石化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外(wài)资(zī)投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看大部分国(guó)企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区)东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负(fù)债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还(hái)是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力。

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