5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰富的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制(zhì)机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也(yě)是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的(de)需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资(zī)者的(de)认可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方(fāng)法的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的(de)变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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