调油逻辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能(néng)够推升(shēng)芳烃(tīng)价格(gé)，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近(jìn)期美国(guó)汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美酒红色是哪几个颜色调出来的亚价差处于往年(nián)同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临(lín)后行情一触(chù)即发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和(hé)去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美(měi)地区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下(xià)行(xíng)压力(lì)较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要(yào)是由于俄(é)乌(wū)冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观(guān)的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的(de)出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调(diào)油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解价差(chà)回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需求的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了(le)不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒(héng)力石(shí)化(huà)和(hé)嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能(néng)共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方(fāng)低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以及美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累(lèi)库(kù)，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而(ér)言(yán)，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏(piān)高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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