金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风(fēng)险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个(gè)已(yǐ)知先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如市场预期(qī)一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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