来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经(jīng)达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政(zhèng)策(cè)变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调(姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国(guó)可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月(姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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