金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(反函数的性质是什么意思，反函数得性质xīn)提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关(反函数的性质是什么意思，反函数得性质guān)的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城反函数的性质是什么意思，反函数得性质投平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出(chū)让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制度规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还(hái)债务，典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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