2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下(xià)半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽松货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬(tái)升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读trong>

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美(měi)联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息(xī)的(de)预(yù)期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。