5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火热下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常(cháng)的(de)投研流(liú)程和实(shí)践之中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西ng>

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。