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公立小学一年级收费标准明细表,公立小学一年级收费标准表

公立小学一年级收费标准明细表,公立小学一年级收费标准表 海通宏观:宽松未通胀,钱都去哪了?

    来源:梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究

  · 概 要 ·

  记得7年前的2016年,本人写(xiě)过一篇类似(shì)标题的文章(参考《“放(fàng)水”难通胀,钱都去哪了?——通胀研究系列专题二》),当时主要(yào)分析(xī)欧美经济体(tǐ),探(tàn)讨金融危(wēi)机后主要发达经济体持续宽松、但(dàn)通(tōng)胀却持续低迷的原因。过去几(jǐ)年,我国货币(bì)政策稳健(jiàn)偏宽松(sōng),M2增速维(wéi)持(chí)在高位,而通胀却始终(zhōng)处于低位,近(jìn)期也引发了通胀还是通缩的讨(tǎo)论。本篇专题(tí)中,我们详细讨(tǎo)论中(zhōng)国的货币(bì)、信用和通胀的问题(tí)。

  1 通胀再到历史低位

  在海外主(zhǔ)要经济体普遍面临较大通胀压力的情况下,我国的终端消(xiāo)费(fèi)通胀水(shuǐ)平已经连续三年(nián)处于低(dī)位水平。最新公(gōng)布的(de)我(wǒ)国4月CPI同比已(yǐ)经降(jiàng)至(zhì)0.1%,PPI同(tóng)比已经降至-3.6%。PPI主要受到全球大宗商品价格的影响,和其它经济(jì)体(tǐ)PPI走(zǒu)势比较一致(zhì),所(suǒ)以PPI受(shòu)到全球性的(de)外(wài)部因素影响(xiǎng)较(jiào)大。

  宽松未通胀(zhàng),钱都去(qù)哪了?(海通宏(hóng)观 梁中华)

  而(ér)CPI的变(biàn)化(huà)更多是我国内部需求的集中体现,剔除食品和能源(yuán)后,我国核心CPI同比(bǐ)只有0.7%,已经连续(xù)三(sān)年没有(yǒu)突破过(guò)1.5%,增速明显降了一(yī)个台阶(jiē)。而在疫情之前的绝大部(bù)分时间,核(hé)心(xīn)CPI同比都在(zài)1.5%以上。

  宽松(sōng)未通胀,钱都去(qù)哪了?(海(hǎi)通(tōng)宏观 梁中(zhōng)华)

  宽松未通胀,钱都去哪了?(海通宏(hóng)观 梁中华(huá))

  2 M2虽高(gāo)增(zēng):“钱”没那么多!

  而(ér)与通胀数(shù)据(jù)形成鲜明(míng)对比的是金融数据,最新(xīn)公布的4月M2同比增速高(gāo)达12.4%,增(zēng)速虽然(rán)有所下行(xíng),但依然(rán)处于比较高的(de)位置。为何这(zhè)么(me)高的“货币”增速,通胀(zhàng)却没起来?要(yào)理(lǐ)解这个(gè)问题,我们(men)首先要理解“货币”的基(jī)本(běn)概念。

  一般来说,统(tǒng)计货币的(de)存量是使用M2指标,但M2其实(shí)只是(shì)货(huò)币(bì)的一(yī)部分(fēn)而已,它主要包含的是存款。事实(shí)上,“货(huò)币”的(de)范(fàn)围是很(hěn)广(guǎng)的(de),其(qí)实任何商品都具有货币属性(xìng),都可以(yǐ)用来做货币使用,我(wǒ)们在(zài)之前(qián)的专题中有过(guò)详细(xì)的讨论(lùn)。例如,在(zài)物物交换的时代,人们用自己生产的商(shāng)品去交易其他人生产的商品,没有传(chuán)统意义上(shàng)的现金或(huò)存(cún)款出现,同(tóng)样(yàng)实现(xiàn)了市场交易、价值的交(公立小学一年级收费标准明细表,公立小学一年级收费标准表jiāo)换,这种(zhǒng)相互交易的商品都(dōu)可以(yǐ)理解为(wèi)是(shì)“货币”。通俗的(de)说,居(jū)民将钱放在银行存款,与放在理财、基(jī)金(jīn)、资(zī)管产品(pǐn)等(děng),本质是类似的,它们对于居民来说(shuō)都(dōu)是货币,而(ér)M2则主(zhǔ)要统计的是银行存(cún)款(kuǎn)。

  所以从货币的本质出发,现金、存款、货币及公募基金、理财(cái)、资管(guǎn)产品、黄(huáng)金、白银(yín),甚(shèn)至其它一(yī)般商品都(dōu)可(kě)以是货币。而(ér)这些“货币”之间的区别,仅(jǐn)仅是流动性(变现能力(lì))的大(dà)小不同(tóng)而已。例如(rú)在(zài)M2体系(xì)的(de)统计中,M0是流(liú)通中的现金,属于(yú)流动性最好的货币形式;M1是M0加上活期存款(kuǎn),活(huó)期存款的流动(dòng)性比现金要(yào)差一些,但依然还不(bù)错;M2是(shì)M1加上(shàng)定(dìng)期(qī)存(cún)款,定期存款的流动性(xìng)比活期存款要差一(yī)些(xiē)。从这个角度出发,我们可以进一步拓(tuò)展M2的统计边界,比如加上实体部(bù)门持有的理财(cái)、货(huò)币及公(gōng)募(mù)基金、资管产品等等,那样可以更加全面的统计(jì)出货(huò)币量的变化。

  所以M2只是一(yī)部(bù)分的货币储藏方(fāng)式,而居民和企业还有很多其它渠(qú)道储藏货(huò)币。而过(guò)去几年里,其它货(huò)币储(chǔ)藏渠(qú)道(dào)的投资收(shōu)益在不(bù)断降低、风险在逐(zhú)渐增大,居民和企业减少了其它渠道储藏货币(bì)的量(liàng)。例如,2018年之后,银行理财规模告别(bié)了高增(zēng)长,甚至一(yī)度出现(xiàn)了负增长(zhǎng);信托(tuō)、券商和基金资管产品规模也陆(lù)续(xù)出现负(fù)增长(zhǎng)。而同样是从(cóng)2018年开始(shǐ),居民(mín)存款开始了(le)高(gāo)增长,这说明实体(tǐ)部门的(de)货币储藏渠道逐步向银行存款倾斜。

  所(suǒ)以在2018年(nián)之前,实体创造的货币可能会(huì)选择购买(mǎi)银行(xíng)理财、信托产品、资管产品等,但在2018年之后(hòu),实体(tǐ)创造(zào)的(de)货币更多转(zhuǎn)回了(le)购(gòu)买银行存款,这种结构性变化推升(shēng)了(le)纳(nà)入M2统计(jì)的(de)货币量的增速。所以(yǐ)尽管M2增速很高(gāo),但实(shí)际的货币创造(zào)速度没有那么高(gāo)。

  宽松未通胀(zhàng),钱(qián)都去哪了(le)?(海(hǎi)通(tōng)宏观 梁中华)

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  3 “钱(qián)”也没那(nà)么(me)少:流通速度(dù)在下(xià)降

  既然(rán)M2对货币的统计存在(zài)范围不全面的问题,我(wǒ)们可以更多依赖社融的数据来观察(chá)货币的创造(zào)速度。因为从理论上(shàng)来说,“货币”和“信用”是一(yī)枚硬币的两个面。例如,一(yī)个居民从银行(xíng)借1万元(yuán)钱,其存款账户也会同(tóng)时增加1万元。在这个过程中,实体部门的融资规模扩(kuò)张了1万元,同时实体(tǐ)部门的货币量也(yě)增加1万(wàn)元。该(gāi)居民可以将(jiāng)2000元放在银行存款,将8000元支(zhī)付给另一个(gè)居(jū)民来(lái)购买东西(xī),而另一个居民可能(néng)拿这8000元去购买银(yín)行理财。这个时候如果统计M2的话,只(zhǐ)有(yǒu)2000元,因为8000元(yuán)的(de)理财产品并不统计入M2。而如(rú)果用社融(róng)来描述货(huò)币的创(chuàng)造(zào)就会客观很多(duō),因为不管这些资金以什么形(xíng)式流转(zhuǎn)和存在,整个社(shè)会的(de)信用都是(shì)增(zēng)加了1万(wàn)元。

  最新公(gōng)布的(de)4月社融(róng)的(de)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为(wèi)10%,相比M2的增速低了2个百(bǎi)分点以上。不过和(hé)我国5%左右的实际经济增速(sù)相比,社融反映的我国货币创造(zào)速度其实也不低,那为何没(méi)有通(tōng)胀(zhàng)呢?这就牵(qiān)涉到(dào)另一个(gè)宏观问题(tí),从简(jiǎn)单的数量(liàng)方程式(MV=PQ)出发,要看有没有(yǒu)通(tōng)胀,不仅要看货币的存量,还有(yǒu)看这些存量货币在经济(jì)体(tǐ)中每年流通多少次,即货币的流通速度。

  宽松未通胀,钱都去哪了(le)?(海(hǎi)通宏(hóng)观 梁(liáng)中华)

  我们不妨先(xiān)来(lái)看个例子(zi)。在(zài)2020年疫情到(dào)来的时候,美国政(zhèng)府部门大幅度(dù)加(jiā)杠(gāng)杆(gān),明显推升了美国的M2增速,M2同比最高一度达(dá)到25%,即(jí)整个经济的货币量(liàng)扩张了四(sì)分之一。截(jié)至今年3月,美国M2同(tóng)比增(zēng)速已经(jīng)降到了负(fù)增长(zhǎng),而美国的通胀却(què)依然在高位。整个过程(chéng)可以理解为,政府部(bù)门(mén)主导货(huò)币创造(zào),货(huò)币(bì)存量(liàng)大(dà)幅增加,而随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)减弱,货(huò)币流通速度也逐(zhú)步加快,大规模的存量(liàng)货币在经济中加(jiā)快流转,推升通胀水平(píng)。

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  这一点从居民的储蓄率情况也能看得(dé)出(chū)来(lái),在疫情期间,美国居民(mín)接受政府大量补贴后,并没(méi)有(yǒu)全部花出去,储蓄率大幅攀升;而疫情影(yǐng)响(xiǎng)逐步(bù)减(jiǎn)弱后,居民信(xìn)心和预期(qī)改善,将(jiāng)超(chāo)额储(chǔ)蓄花出去,推升货币流(liú)通(tōng)速度,当前(qián)美国居民(mín)储蓄率大幅低于疫情之前的趋势线(xiàn)。

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  从(cóng)我(wǒ)国的情况来(lái)看,货币创造速(sù)度和经济增速比也(yě)不低,但货币流通速度是偏低的(de)。在疫情之(zhī)前,我国社融衡量的(de)货币流通(tōng)速度在(zài)0.4次/年以(yǐ)上,而疫情出现后,公立小学一年级收费标准明细表,公立小学一年级收费标准表货币流通速度明显降低,根据一季度最新数据测算,当(dāng)前只有0.35次/年。这就(jiù)意味着(zhe),仍有不少货币被创(chuàng)造出来,但货币没有在经济体中加快(kuài)流(liú)转起(qǐ)来,说明(míng)实体部(bù)门“花钱”的意(yì)愿仍在(zài)低位(wèi)。

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  “花钱”的(de)意愿偏低,从居民收(shōu)支数据就能观察(chá)出来。从一季度(dù)统计(jì)局(jú)居民收(shōu)支调查数据(jù)看,我(wǒ)国居民储(chǔ)蓄(xù)率仍然(rán)达到38%,而疫情之前(qián)是在35%以内,反映了支(zhī)出意愿偏弱。

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  从信(xìn)用扩张的(de)结构也能够看出来,因为一个(gè)部门“花钱”意愿高,信贷(dài)扩张也(yě)会较快。从居民部门来看,4月份居(jū)民贷款再(zài)度(dù)出现负增长(zhǎng),这是非(fēi)疫情(qíng)、非春节月份第二次(cì)出现这种情况,上(shàng)一次(cì)是08年(nián)金融危机的时候。过去(qù)12个月的居(jū)民贷款增量只(zhǐ)有5.1万亿,而之(zhī)前最高的时候曾达到9万亿以上,当前这一(yī)增长速(sù)度已经(jīng)回到了2016年时候的水平,考虑到(dào)房(fáng)价(jià)物价上涨的因素,居民加(jiā)杠杆的(de)意愿是比较(jiào)弱(ruò)的。

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  从企业部门的信用扩张(zhāng)情况来看(kàn),也有(yǒu)改善(shàn)的空(kōng)间。尽(jǐn)管我(wǒ)们无(wú)法看到信贷投放的(de)结构,但可以用债(zhài)券净(jìng)发行(xíng)情况做个参考。疫情期间,国企等公(gōng)共部(bù)门债券净(jìng)发行是明显扩张的,而非公共(gòng)部门的企业债券净发行处于低位。

  再考虑(lǜ)到政府(fǔ)信用(yòng)扩张也(yě)较快(kuài),我国公(gōng)共(gòng)部门是信用(yòng)和货币创造(zào)的重要支撑力(lì)量,支(zhī)撑(chēng)存量货(huò)币增速维持在一(yī)定高(gāo)位(wèi),而(ér)非公(gōng)共部门创(chuàng)造的货币量(liàng)处于低位,也反(fǎn)映(yìng)了(le)货币(bì)流通速度没有快速回升。

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  4 如(rú)何提振需求?降(jiàng)息+改善预(yù)期

  要(yào)想(xiǎng)改变通胀偏低的状(zhuàng)况,我们(men)依然可(kě)以从(cóng)货币(bì)数(shù)量(liàng)方程出(chū)发,一方面是稳住货币的(de)存量,稳定实体的融资需求(qiú);另一方(fāng)面是提振实体信心和预(yù)期,改(gǎi)善货币流通速度。

  从第一(yī)个方面来看,私人部门的融资需求还偏(piān)弱,需要进一(yī)步降低实体融资成本。当资产端的(de)回报率在下降的情况下,需(xū)要降低负债端的融资(zī)成本(běn)来对冲。过去几年,政(zhèng)策上在(zài)降低企业融资成本上发力较多(duō)。目前看,居(jū)民部门的融资成本仍然偏高。我们在之前的(de)专(zhuān)题中已经(jīng)分析过,虽(suī)然居民增(zēng)量(liàng)房贷利(lì)率已经大幅下行,但(dàn)存量房贷(dài)利率(lǜ)仍然处于(yú)高位。根据我们(men)的估算,当前存量房贷利率(lǜ)的平均值仍然(rán)在4%-5%,2021年投放的房贷利率水平(píng)更高,当前甚至仍在5%以(yǐ)上(shàng),而这些(xiē)还(hái)仅仅是平均(jūn)值(zhí),考虑到个体情况,也有部分居民偿还的房贷利率水平(píng)在6%以上。

  而对于居民部门(mén)的资产端来说,房产价(jià)格面(miàn)临调整(zhěng)压力,各类金融资产的回报(bào)率也处于低(dī)位,所以这就相(xiāng)当(dāng)于居民部门借着4-5%成本的资金,投(tóu)资的回报率确实是偏低的。要(yào)改善居民的(de)资产负(fù)债表状况,需(xū)要(yào)对居民负债端(duān)成本进(jìn)行降息(xī),否则居民净融(róng)资需求或依(yī)然偏弱。

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  从另一(yī)个方(fāng)面来看,要提(tí)升货币(bì)流通速度,需(xū)要提振实(shí)体的信心(xīn)和(hé)预期。居民(mín)和企(qǐ)业对于未来的信心强、预期好,才(cái)会敢消费(fèi)、敢(gǎn)投(tóu)资,支出增(zēng)加了,对(duì)于整(zhěng)个经济体(tǐ)系来说,货币流转速度才(cái)能(néng)加快(kuài),经济(jì)需求才能好(hǎo)起来。提振信心和预期,是个系统性(xìng)的工程。

   

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