近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加工过(guò)程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也(作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可(kě)口可(kě)乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活的(de)对(duì)赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包(bāo)括(kuò)磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司(sī)磷(lín)酸(suān)产品按(àn)照纯度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫(liú)酸的同(tóng)时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点值得一(yī)看，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客(kè)户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符合食品(pǐn)级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会(huì)计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴(xīng)福(fú)电子原报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)是(shì)指公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能(néng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公(gōng)司陆续(xù)实现众多集成电(diàn)路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成(chéng)电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售收(shōu)入占比持(chí)续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适(shì)时(shí)调(diào)高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大(dà)股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶段(duàn)的合合(hé)信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到证监(jiān)会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月(yuè)对(duì)兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴(xīng)发的(de)下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的(de)关联(lián)采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的(de)比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务(wù)的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司(sī)主营(yíng)业务(wù)及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度(dù)营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是(shì)受(shòu)市场(chǎng)供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持(chí)续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公司(sī)上述产品产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子(zi)化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化(huà)学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理执法局(jú)的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股东兴发(fā)集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线交(jiāo)易(yì)。

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