原(yuán)本被(bèi)视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足(zú)够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常(cháng)好的(de)加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在(zài)年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是(shì)企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压(yā)非(fēi)名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表(biǎo)。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品升级和全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅(máo)台供不(bù)应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他产品都(dōu)存在(zài)价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很(hěn)大的(de)蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关(guān)系互动平(píng)台(tái)回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存(cún)量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)是不争的(de)事实，未来(lái)仍然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都在(zài)努力，其(qí)中最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在(zài)营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能(néng)在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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