来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定性的来(夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭lái)源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量供给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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