来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的(de)新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动国资(zī)央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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